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申万宏源-白酒板块2018年中报总结

时间2019-04-16 来源:衡水新闻网

  核心提示:阳春三月,夭夭碧枝,皎皎风荷,暖风熏醉,染了春扉。安静的午后,静静的梳理着自己的思绪,轻轻的敲打着心语,不想惊扰沉睡的记忆,不想扯住渐行渐远的思绪。初春的日头,终究是有了暖意的了,鹅黄的嫩绿轻轻浅浅的...
 

  研究报告内容摘要:

  投资要点:

  白酒板块18  年中报表现验证了行业景气趋势,我们维持对行业2018  年的几点判断:(1)行业景气不变,高端酒价稳量增,次高端继续扩容,中低端加速集中;(2)消费升级与品牌集中是核心驱动力;(3)行业增长更加良性,企业决策更加理性,景气周期延长;(4)复苏的结果是分化,看好高品牌壁垒+强团队执行企业;(5)重视酒企的改革进度和效果。

  我们在5  月的《白酒2017&18Q1  全面总结及当前观点——把价值交给时间  让玫瑰静静绽放》中提出癫痫病需要手术吗“把价值交给时间,让玫瑰静静绽放”,当前时点,我们认为,决定板块及个股中长期走势的核心仍然是业绩和基本面,尽管今年板块再度回调,但只要景气方向不变,估值与业绩匹配,部分公司仍具备突出的性价比。行业景气长期仍处于上升通道,但增长进入挤压式增长阶段,分化更加明显,全国化名酒未来仍能通过消费升级和份额集中获得成长空间。

  目前茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒2018  年估值分别为22x、18x、17x、20x、24x,老窖股价低于去年增发价格,汾酒股价低于华润入股底价,目前已具备较高性价比,顺鑫农业白酒利润对应18-19  年PE  分别22x、17x,公司定位大众民酒已癫痫病有哪些常见的治疗方法进入全国化的加速期,量利齐升,收入和净利润仍有较大提升空间。

  白酒核心推荐”一高一低”组合贵州茅台+顺鑫农业,以及回调较多,性价比突出的泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份。

  基本面分析:白酒行业景气延续,维持高增。

  (1)18H1  白酒板块收入与净利润均实现两位数增长,且利润增速快于收入增速。白酒行业仍处于景气向上通道,消费升级与加速向名酒集中的逻辑得到持续验证。

  (2)18H1  白酒行业毛利率提升,高端酒毛利率提升主因直接提价贡献;次高端主要由于产品结构升级、提价红利逐步释放、洋河消费税由计入成本转为计入税金;中端酒河南哪家医院治疗癫痫病有效毛利率提升主因结构升级;牛栏山毛利率大幅下降主要由于销售费用投入方式的变化。

  (3)高端酒销量增速正常回落,我们预计真实销量增速10%左右,价格贡献大于销量贡献。茅台全年业绩确定性仍强,五粮液高价位酒量价齐升,国窖1573  仍将实现30%以上增长。次高端延续了高增长态势,梦之蓝、青花、今世缘特A+均提速增长,次高端增长仍然主要靠销量驱动。

  (4)产品结构上移与提价红利释放带来盈利能力提升,毛利率与净利率均提升;由于竞争加剧费用率短期不会明显下降,税率影响三季度将消除,业绩弹性进一步释放。

  (5)18Q2  预收款整体环比同比均降,但不同酒企有分化治癫痫的医院有哪些,由于打款政策变化及受淡季影响,预收款回落属正常现象。

  (6)现金流增速放缓,且慢于收入增速,主因预收款下降、票据大幅增加、支付税费等现金支出大幅增加。

  估值分析:白酒板块估值位处历史中枢下方,部分龙头被低估具备性价比。

  截至2018  年8  月31  日,白酒板块绝对PE(静态)水平为26.8x,在行业景气的2009-2012  年,白酒板块估值水平的均值区间为(23x,33x),当前白酒板块绝对估值水平在2009-2012  年估值均值区间的中枢偏下位置。

作者:不详 来源:网络
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